Kankrin.Ru > Финансовый анализ и планирование > Доходность капитала: проблемы использования

Доходность капитала: проблемы использования

Финансовый анализ и планирование
Введение к подразделу "Доходность капитала: проблемы использования"
До сих пор мы предполагали, что руководство компании непременно хочет повысить доходность своего капитала, и проанализировали три важных финансовых показателя, от которых эта доходность зависит: маржу, оборачиваемость активов и финансовый леверидж. Мы выяснили, что любая компания - от крупнейшей транснациональной корпорации до бакалейной лавки, грамотно управляя этими рычагами, может оказать позитивное воздействие на доходность капитала. Мы обнаружили, что это сложная управленческая задача, которая требует глубокого понимания природы самой компании - ее стратегии, методов ее конкурентной борьбы и механизма взаимодействия между рычагами.
Остался лишь один открытый вопрос - насколько надежна доходность капитала в качестве критерия оценки финансовой деятельности? Если у компании А доходность капитала выше, чем у компании Б, значит ли это, что она непременно лучше? Если компания В повышает свою доходность капитала, говорит ли это об улучшении финансовой деятельности?
Среди специалистов принято считать, что у доходности три болезни: время, риск, стоимость, и потому каждый менеджер должен помнить, что высокая доходность капитала всегда лучше, чем низкая.
Время
В делах нужно уметь жертвовать текущими интересами в пользу будущих. Если мы подсчитаем доходность капитала компании сразу же после освоения нового товара, она покажется нам заниженной. Но эта низкая доходность капитала - всего лишь результат инновационной деятельности компании. Доходность капитала - показатель учетный (рассчитывается по балансу), включает доходы всего лишь за один год, и потому зачастую не в состоянии воплотить в себе долгосрочные решения.
Риск
Если вы хотите жить хорошо, вам стоит стремиться к высокой доходности. Если вы хотите жить хорошо и спокойно, вам придется отказаться от высокой доходности.
Доходность капитала ничего не говорит нам о рисках, которые мы взяли на себя ради высокой доходности капитала.
Рассмотрим две ситуации. Назовем одну из них (А) "Идем на риск", а вторую (Б) "Никогда не осмелимся".
Чьи показатели лучше?
Я выбираю компанию "Б" и никогда не осмелюсь при низком ROA сделать столь высокий финансовый леверидж.
Стоимость
Доходность капитала измеряет доход на единицу инвестиций акционеров. При расчете этого показателя используется - балансовая стоимость капитала компании, а не его рыночная стоимость. Это - важное различие. Доходность капитала нашей компании в 1997 г. составила 16.0%, и это так, если бы вы смогли приобрести капитал по балансовой стоимости в 402.2 млн. руб. Однако это вряд ли возможно, поскольку рыночная стоимость капитала компании составила 1,055 млн. руб. По этой цене ваша доходность составила бы только 6.0%, а не 16.0% (64.2 руб. / 1,055 руб. = 6.0%). Рыночная стоимость капитала измеряет текущую, реализуемую стоимость акций. Вывод наш таков: поскольку существует разница между рыночной стоимостью капитала компании и ее балансовой стоимостью, высокая доходность собственного капитала не тождественна высокой доходности инвестиций в оценке акционеров.
С учетом всех изложенных проблем можно ли заменить ROE на EPS, т.е. доходность капитала на доходность акций? Будем категоричны: НЕТ!
Цена акций компании очень чувствительна и гибко реагирует на настроения инвесторов. Акция дает ее владельцу право на часть будущих и на часть текущих доходов. Естественно, чем выше оптимизм инвестора по поводу будущих доходов, тем больше он готов заплатить за акции. Это означает, что светлое будущее, высокая цена акций и низкий коэффициент доходности акций идут рука об руку. Время обесценивает EPS как оценочный показатель.
Если мы перевернем вверх ногами (Р/Е) - правда, никто не знает, где голова, а где ноги, - то получим соотношение цены и доходности.
Цена акции / прибыль на акцию = 26.12 руб. / 1.57 руб. = 16.6 раз.
Этот коэффициент Р/Е очень популярен среди инвесторов. Соотношение цены и прибыли измеряет величину денежных средств, которую инвесторы готовы оплатить за один доллар текущих доходов, облегчает сравнение компаний с различным доходом. Цена акций и, соответственно, соотношение Р/Е, повышаются по мере того, как улучшаются перспективы будущего роста компании. Риск оказывает обратное воздействие. Высокая степень неопределенности относительно будущих перспектив доходов компании снижает это соотношение. В общем, коэффициент Р/Е мало что говорит вам о текущих финансовых показателях компании, но зато указывает на то, что инвесторы думают о ее будущем.
Доходность капитала или курс акций?
Теоретики утверждают, что цена акций – истинное мерило финансовой деятельности. Более того, они убеждены, что менеджеры должны стремиться к максимизации цены акций. Их логика убедительна: цена акций концентрировано выражает интересы акционеров-собственников. По их мнению, все, что нужно делать – это работать на повышение курса акций.
Однако практики беспокоятся. Они не со всем согласны. "Ведь нельзя, - говорят они, - точно определить, как операционные решения воздействуют на цену акций. Если мы точно не знаем, как повлияет стратегия на цену акций компании, то курс акций не может управлять нашими решениями. А, кроме того, менеджеры знают больше всех, даже больше инвесторов. Почему же тогда эти менеджеры должны принимать во внимание оценки незнаек?" И еще. Цена акций зависит от целого набора факторов, находящихся вне контроля компании. Никогда до конца не ясно, отражает ли повышение цены акций улучшение деятельности компании или улучшение внешней экономической среды.
В итоге практики продолжают полагаться на доходность капитала компании в качестве заведомо несовершенного, но зато надежного критерия оценки деятельности.
 
< Введение к разделу "Три детерминанты доходности"   Анализ доходности с помощью финансовых коэффициентов >
 

Поддержите ресурс

Если вам оказалась полезна информация ресурса, порекомендуйте его другим пользователям сети, установив ссылку на своем сайте. Например такую:

Партнеры ресурса