Kankrin.Ru > Финансовый анализ и планирование > Общая характеристика финансовых коэффициентов

Общая характеристика финансовых коэффициентов

Финансовый анализ и планирование

Основная задача финансового анализа - помочь финансовым менеджерам принять разумные управленческие решения.

В этом разделе Вам предстоит познакомиться с системой коэффициентов, которые активно используются в практике финансового анализа.
Нелегко проникнуть в суть финансовых документов, "прочесть" их с помощью коэффициентов, которые сегодня признаны основным средством финансового анализа.
Принято считать, что коэффициенты, предназначенные для анализа финансовых документов, легко и быстро раскрывают их тайну. Это заблуждение. Коэффициентный анализ полезен для понимания финансовых документов. Но и только.

Что же такое финансовые коэффициенты, и какова их роль?
Начнем с простого. Постараемся понять, что значит коэффициент?
Коэффициент - это относительная величина, которая рассчитывается путем деления одного компонента на другой.
Коэффициент может быть представлен по-разному:
Это и есть коэффициент 4 к 3. С другой стороны, это соотношение пары чисел, одно из которых в 1.33 раза больше другого. А это означает, что этот есть ни что иное, как отношение 400 к 300, 4 млн. к 3 млн., 1200 к 800 и т.д.
Итак, коэффициент описывает отношение двух величин, но не дает никакой информации об абсолютном значении этих величин.
Допустим, соотношение Вашего веса и роста 1:2,5. Сможете ли Вы определить, изучая это соотношение, свой вес и рост? Конечно - нет. Но Вы сможете начать рассуждать. А это уже немало.

Финансовые коэффициенты могут использоваться для оценки изучаемых финансовых документов.
Предположим, что у компании активы на сумму в 10 млрд. руб. и пассивы на сумму 6 млрд. руб.
Соотношение активов и пассивов 5:3.
Какие выводы или предположения Вы сможете сделать?
Является ли компания устойчивой?
Да, поскольку активы больше пассивов, а их соотношение больше 1.
Однако не ясно, оптимален ли размер пассивов (Ваших займов).
Должна ли компания увеличивать свой заем? А, может быть, уменьшить?
Очевидно, нужны некие стандарты для сравнения, иначе Вы не ответите на эти и многие другие вопросы.

Возникает проблема формирования так называемой базы для сравнения коэффициентов.
Возможны 4 варианта, которые применяются на практике:
1. нормативный уровень (стандарт);
2. среднеотраслевой уровень;
3. аналогичное предприятие-конкурент;
4. этот же коэффициент за прошлые годы.
Нормативный уровень устанавливается централизованно и служит для контроля ликвидности и кредитоспособности предприятия.
Среднеотраслевые коэффициенты для различных отраслей публикуется в статистических бюллетенях. Этими публикациями легко воспользоваться.
Третий способ сравнения очень похож на второй. Последний способ сравнения существенно отличается от предыдущих. Он то и является предпочтительным. Сравнение с предыдущими годами создает некий образец для подражания.
Допустим, например, соотношение активов и пассивов выросло в компании за последние годы с 5:2 до 2:1. Размер займов вырос с 40% до 50% к 60% совокупных активов. Это обстоятельство может стать предметом для беспокойства со стороны финансовых менеджеров.

Интерпретация коэффициентов

Отметим несколько важных моментов.
Первое. Финансовые коэффициенты - это только первый начальный этап в анализе деятельности предприятия.
Финансовые коэффициенты не дают готовых ответов. Они формируют информацию о тех изменениях, которые необходимо произвести для стабилизации состояния дел компании в будущем.
Второе. Коэффициент - это сигнал тревоги. К примеру, с одной стороны, чем больше у компании наличности, тем она более способна платить по своим обязательствам. И это хорошо. Однако, если наличности слишком много, это плохо. Почему? Да потому, что наличность не приносит прибыли. Лишь разумно инвестируя наличность, можно рассчитывать на дополнительный доход.
И, наконец, третье. Для объективной интерпретации финансовых документов нужен не один, а целый набор коэффициентов.

Точнее, необходима система финансовых коэффициентов. Состав и структура этой системы определяется функциями финансового анализа.
Системность коэффициентов в анализе важна. Если одна группа коэффициентов идеальна, а другие коэффициенты неудовлетворительны, ситуация должна беспокоить финансовых менеджеров.
Остается добавить, что коэффициенты используются в разных сферах и для разных целей.
Правда, они все имеют отношение к деятельности предприятия. Лишь перечислим некоторых пользователей. В первую очередь, это кредиторы, банкиры, инвесторы, пенсионные фонды, страховые компании, фондовые биржи и т.д.
Особый интерес к коэффициентам проявляют акционеры. Кроме ликвидности, финансовой устойчивости (а именно это интересует кредиторов, акционеров, т.е. тех, кто инвестировал свои средства в акции предприятия) их волнует доходность, дивиденды и рост рыночной цены его акций.

Коэффициентов может быть очень много, или, наоборот, очень мало. Много – это не менее двухсот, мало – это не более четырех. И тот, и другой случай - крайние. Безусловно, большое число коэффициентов необходимо при создании комплексной, емкой картины дел на предприятии, однако эта картина редко имеет большой практический смысл для управленческих решений. Менеджерам необходима более простая, удобная в применении система коэффициентов, которая бы, тем не менее, несмотря на свою простоту, была эффективна в анализе, оценке и диагностике финансового состояния компании.
Минимальное число коэффициентов (4, 6, 8), как правило, определяется формализованными требованиями кредиторов и инвесторов. Минимальный набор коэффициентов, состав и уровень которых соответствует действующим нормативам, отражает гарантии своевременного возврата или эффективного использования денежных средств, не может служить инструментом оценки и диагностики положения дел в компании.

С учетом того, что главное предназначение финансовых коэффициентов – это экспертная оценка и профессиональная диагностика финансового состояния, теория и практика финансового менеджмента предлагает оптимальный (ни много, ни мало) набор коэффициентов: максимальный - для оценки, с одной стороны, и минимально допустимый - для комплексного анализа, с другой стороны. Количественно этот набор определяют двадцать шесть коэффициентов. "Ни больше, ни меньше", - утверждаем мы. "Какие коэффициенты входят в состав этого оптимального набора?" - спросите Вы. В ответ мы не будем перечислять их полный перечень, заставляя Вас запомнить этот перечень наизусть. Работа эта довольно бессмысленная, а для того, чтобы научиться пользоваться финансовыми коэффициентами в практике анализа и оценки, начать необходимо с их классификации.

Классификация коэффициентов

Четыре группы коэффициентов составляют сегодня целостную систему.
Финансовые коэффициенты объединяются в группы в соответствии с функциями финансового анализа и теми задачами, которые призвана решать оценочная деятельность. Любопытно, что классификация финансовых коэффициентов и в первом, и во втором случаях во многом совпадает.
Финансовый анализ призван выполнять четыре важнейших функции в управлении предприятием (основой их реализации служит, напоминаем, интерпретация аналитических финансовых документов):
1 – анализ доходности предприятия;
2 – анализ ликвидности и платежеспособности предприятия;
3 – анализ эффективности использования ресурсов (активов) предприятия;
4 – анализ финансовой устойчивости и структуры капитала предприятия.
В корпоративном финансовом менеджменте у финансового анализа есть пятая функция – оценка рыночной стоимости предприятия или, точнее, оценка предприятия глазами рынка.
В соответствии с перечисленными функциями все финансовые коэффициенты объединяются в четыре большие группы:
- Коэффициенты доходности.
- Коэффициенты ликвидности.
- Коэффициенты оборачиваемости активов.
- Коэффициенты финансовой устойчивости.
Рассмотрим основные группы коэффициентов последовательно, переходя от одной группы коэффициентов к другой.

Итак…
Каждая из указанных групп коэффициентов соответствует конкретным функциям финансового анализа.
Так, коэффициенты доходности предназначены для оценки результатов деятельности предприятия.
Коэффициенты оборачиваемости помогают оценить эффективность использования ресурсов предприятия.
Управление платежеспособностью предприятия неразрывно связано с коэффициентами ликвидности.
С помощью коэффициентов финансовой устойчивости у менеджмента возникает реальная возможность регулировать соотношение собственного и заемного капитала, управлять кредитоспособностью.
Коэффициенты доходности связаны, в основном, с отчетом о прибылях и убытках и характеризуют способность менеджеров компании обращать каждый заработанный рубль в прибыль и поддерживать стабильность цены акций.

Коэффициенты доходности - это совокупность соотношений дохода и …, в которых доход - это одна из форм прибыли (чистая, валовая или прибыль до уплаты процентов и налогов) делится на одну из статей финансовых документов. Эти коэффициенты дают общую оценку результативности производственной деятельности. Кроме того, они служат мерой эффективности операций с собственным капиталом или акциями.
Ведь каждый коэффициент из этой группы есть отношение, числитель которого прибыль, а в знаменателе отражается один из аспектов ответственности менеджмента. Далее постараемся разобраться в этом более подробно.

Коэффициенты доходности

Замечание. Рассматривая эту группу коэффициентов, мы постараемся увидеть их структуру (напомним, оптимальную), строение каждого из них, и, что очень важно, сферы их применения в финансовом менеджменте. Излагать все вышесказанное мы будем, придерживаясь той логики, которой принято следовать в годовых отчетах акционерных компаний (отчет о прибылях и убытках) при оценке доходности.
Начнем с того, что воспроизведем картинку, которую привыкли видеть все те, кому приходится читать годовые отчеты (составленные по общепринятым стандартам).

Рассмотрим более подробно каждый из этих коэффициентов доходности:
Комментарий: в реальной практике финансового менеджмента используется два коэффициента доходности продаж:
Валовая доходность или валовая маржа: - данный коэффициент иллюстрирует долю постоянных (накладных) издержек, вошедших в валовую прибыль, и применяется для расчета критической точки доходности (точки безубыточности).
Замечание. Общая доходность (прибыль до уплаты налогов на единицу продаж) в настоящее время не используется в финансовом менеджменте.
Чистая доходность или чистая маржа служит главным критерием оценки операционной деятельности предприятия и отражает ее эффективность.
Доходность активов (иначе – операционный коэффициент) играет роль совокупного критерия эффективного использования ресурсов в производстве; в то же время, сегодня - это также основной критерий оценки деятельности структурных (хозяйственных) единиц предприятия.

Чтобы посмотреть на комбинированное воздействие маржи и оборачиваемости, мы можем подсчитать доходность активов (ROA):
Это означает, что компания в среднем зарабатывала 8.9 копеек на каждый инвестированный рубль.
Доходность активов – базовый критерий эффективности распределения и управления ресурсами.
Доходность инвестиций (или доход на вложенный капитал) отражает эффективность вложенного капитала – отражает окупаемость инвестиций (или вложенного капитала), представляя собой отношение чистой прибыли к сумме долгосрочных займов и собственного капитала; долгое время этот финансовый коэффициент служит главным критерием оценки финансового состояния предприятия. Его преимущество в том, что он оказывается устойчивым к изменению структуры капитала. Проще говоря, в случае роста заемного капитала коэффициент доходности инвестиций остается неизменным.
Доход на вложенный капитал
Чтобы обойти проблему финансового левериджа и финансовых рисков, я рекомендую подсчитывать доход на вложенный капитал ROEC (return on employed capital), или иначе доход на единицу чистых активов RONA (return on net assets):
Числитель данной дроби - доходы, которые объявила бы компания, если бы при леверидже, равном 0, тогда как знаменатель – весь совокупный капитал компании. По сути дела, RONA это доходность всего капитала, вне зависимости от того, является ли он заемным или собственным.

Доходность капитала и акций (ROE & EPS)

Эти показатели выполняют роль оценочных критериев, с помощью которых определяется финансовое состояние компании. На показатель ROE смотрят все: и аналитик, и кредиторы, и, прежде всего, руководители и менеджеры самой компании. За динамикой EPS пристально наблюдают акционеры, уже вложившие свой капитал в акции компании, и принимающие решения: вкладывать или не вкладывать деньги в эту компанию. Ни один акционер, в том числе потенциальный, никогда не сможет признать отрицательную динамику EPS. Недаром говорят, что карьера финансовых менеджеров зависит от динамики EPS.
Комментарий
Серьезный аналитик должен проделать большую работу прежде, чем прийти к обоснованным выводам.
Каждый, кто так или иначе занимается аналитической работой, использует в своих выводах эти коэффициенты.

Например, если валовая маржа высокая, а операционный коэффициент низкий, аналитик делает вывод о том, что компания следует стратегии высоких цен.
Высокий коэффициент валовой прибыли указывает либо на высокую цену продаж, либо на низкую стоимость проданных товаров; в то же время низкий операционный коэффициент вместе с высоким коэффициентом валовой прибыли указывает на высокие операционные издержки, например, на дорогую рекламу или дорогой сбыт.
С другой стороны, высокой валовой марже и низкому операционному коэффициенту могут быть даны и другие объяснения. Например, причиной могут быть высокие административные расходы и т.д.

Коэффициенты оборачиваемости активов

Эта группа коэффициентов измеряет эффективность использования ресурсов компании.
В общем виде эти коэффициенты отражают взаимосвязь между одним из видов активов и показателем, с помощью которого измеряется способность операционных и финансовых менеджеров эффективно использовать средства, вложенные в эти активы, т.е. инвестиции.
Ключом к пониманию коэффициентов оборачиваемости может служить общий вид этих коэффициентов, представляющий собой актив, на который делится лучшее средство оценки его использования в производственной деятельности.

Для дебиторской задолженности таким лучшим средством являются продажи. И это понятно.
Чем меньше денег менеджмент вынужден "связывать" в дебиторской задолженности при заданном объеме продаж, тем лучше.
Предположим, что годовой объем продаж равен 1 млн. руб., а у менеджмента в дебиторской задолженности 500 000 на конец года.
Очевидно, что деятельность менеджмента будет более эффективна, если большая сумма денег будет собрана по итогам продаж, а дебиторская задолженность уменьшится, к примеру, на 100000 руб.
Почему рассматриваемую нами группу коэффициентов принято называть коэффициентами оборачиваемости?
Дебиторская задолженность в 100 тыс. руб., говорят, оборачивается 10 раз, если годовой объем продаж равен 1 млн. руб.
Пример
Коэффициент оборачиваемости
В нашем примере коэффициент оборачиваемости рассчитывается как 1 млн. руб., деленный на 100 тыс. руб., т.е. равен 10. Если известна оборачиваемость дебиторской задолженности, то можно рассчитать средний срок ее погашения (так называемый коллекционный период). Если дебиторская задолженность оборачивается 10 раз за 360 дней (финансовый год), средний коллекционный период определяется делением 360 дней на 10, т.е. равен 36 дням.

Эта зависимость может применяться и для расчета числа дней оборота любых других активов, если известна их оборачиваемость.
Среди наиболее популярных в финансовом анализе коэффициентов оборачиваемости следующие:
Что же все-таки это такое - оборачиваемость актива, и почему с ее помощью оценивается эффективность?
По сути, это скорость оборота актива за период времени (365 дней). Определяется эта скорость количеством оборотов за год. У этого показателя есть "перевертыш": продолжительность одного оборота.
Например, оборачиваемость запасов в 4.2 раза означает, что средний размер запасов нашей Компании оборачивается 4.2 раза за год, или, иначе говоря, продолжительность пребывания в запасах готовой продукции почти три месяца до того, как он будет продан (12 месяцев/4.2 раза = 2.9 месяцев).
Коллекционный период
Коллекционный период, или период погашения дебиторской задолженности, отражает управление дебиторской задолженностью компании. Для нашей компании он определяется как:
Период погашения = дебиторская задолженность/продажи в кредит за день = (133.3 долл.)/688 долл./365 = 70.7 дней.
Коллекционный период или период погашения дебиторской задолженности отражает управление дебиторской задолженностью компании. Для нашей компании он определяется как:
Период погашения = дебиторская задолженность/продажи в кредит за день = (133.3 долл.)/688 долл./365 = 70.7 дней.
Здесь используются продажи в кредит, вместо чистых продаж, поскольку только продажи в кредит порождают дебиторскую задолженность. Если все продажи производятся в кредит, мы можем использовать чистые продажи вместо продаж в кредит. Продажи в кредит за день определяются как продажи в кредит за учетный период, поделенные на количество дней в учетном периоде. Если использовать годовую отчетность, то знаменатель составит 365 дней.

Период погашения в 70.7 дней можно рассматривать как средний временной лаг между продажей и получением денежных средств от продаж составляет 70.7 дней.
Период погашения более информативный коэффициент, поскольку он дает возможность сравнить период погашения компании с условиями ее продаж. Если компания продает на условиях торгового кредита в 60 дней, то период погашения в 70.7 дней не так уж и плох, но если торговый кредит в 30 дней, то наш вывод наверняка будет иным.
Скорость денежного обращения
Деньги и их эквиваленты / чистые продажи за день = (2.8 руб. + 72.8 руб.) / 688 руб. / 365 = 40.1 день.
Для нашей компании скорость оборота денежных средств составляет 40.1 дней. Трудно дать оценку этой величине. Сегодня ясно одно: компании нуждаются в скромных суммах денежной наличности. Им зачастую требуются значительно большие величины в качестве компенсирующих остатков для банковских займов. Кроме того, реализуемые ценные бумаги могут оказаться важным источником ликвидности для компании. Вопрос о том, сколько наличных средств должна иметь компания, зачастую тесно связан с более широкой финансовой политикой. Тем не менее, более 40 дней продаж в форме наличности представляется абсолютно достаточными, особенно если мы отметим, что сопоставимая величина за 1996 год равнялась всего 8.6 дней ((2.2 долл. + 10.3 долл.)/531.1 долл./365).
Для управления дебиторской задолженностью всегда необходимо уметь оценивать размеры кредиторской задолженности. Для этого, как и в случае с дебиторской задолженностью, применяются два соотношения:

Слово предостережения – сезонные предприятия.
Представим себе, что пик продаж приходится на конец года. Пик продаж приведет к высокому остатку дебиторской задолженности на конец года. Наверняка, получится очень длительный период погашения. Лучше подсчитать период погашения для компании с сезонным характером производства следующим образом: отнести дебиторскую задолженность на конец года к продажам в кредит за день, основываясь на предшествующих продажах за 60-90 дней. Это позволяет сопоставить дебиторскую задолженность с продажами в кредит, которые фактически породили дебиторскую задолженность.

Метод Дюпона. На практике часто коэффициент доходности продаж объединяется с коэффициентом оборачиваемости активов. Делается это для того, чтобы более внимательно изучить коэффициент доходности активов.
В зависимости от характера деятельности и отрасли, к которой это предприятие принадлежит, его руководство может иметь одну и ту же доходность активов, либо за счет доходности продаж, либо за счет оборачиваемости активов, наконец, либо за счет их различных комбинаций.
Пример

Доходность активов
Представим себе, что две дилерских компании торгуют автомобилями: одна из них - крупный дилер с высоким оборотом и низкими ценами, другая - небольшая компания с низким оборотом и высокими ценами. Однако обе они способны иметь одинаковую доходность активов.

Напомним, что:
Коэффициенты ликвидности
Ликвидность - это мера, с помощью которой оценивается способность предприятия платить по своим краткосрочным обязательствам (долгам).
Высокая ликвидность очевидно обеспечивается высокими текущими активами, соотнесенными с текущими обязательствами, а также высокой долей ликвидных текущих активов, представленных денежной наличностью и дебиторской задолженностью.
Рабочий капитал (или собственные оборотные средства) есть разница между текущими активами и текущими пассивами. Это грубая мера оценки ликвидности; уменьшение рабочего капитала далеко не всегда есть признак снижения ликвидности.
Рабочий капитал - это абсолютное количество денег, а не соотношение (коэффициент), и трудно давать какие-либо оценки, опираясь на рабочий капитал, в условиях отсутствия дополнительной информации о деятельности предприятия.
Пример

Крупное и малое предприятия, согласно цифрам, приведенным ниже, имеют одинаковое количество собственных оборотных средств (рабочего капитала). Однако у большого предприятия меньший буфер для выплаты краткосрочных обязательств, чем у малого предприятия. Тот факт, что у обоих предприятий 5000 тыс. руб. рабочего капитала, мало что значит.

Одна из причин, по которой нельзя сравнить ликвидность двух предприятий по их рабочему капиталу, заключается в методах финансового учета запасов, которые приводят к разным уровням запасов в балансах.
Эта же причина делает неправомерными сравнения по предприятиям коэффициентов текущей ликвидности (что мы будем обсуждать ниже).
Сделаем для себя вывод: для ликвидности вряд ли применимы прямые сравнения, проводимые между предприятиями.
Для оценки ликвидности предпочтительным является трендовой анализ.
В практике финансового анализа используется три коэффициента ликвидности: текущий коэффициент или коэффициент текущей ликвидности, коэффициент срочной ликвидности или быстрый коэффициент, а также коэффициент критической ликвидности.
Эти коэффициенты предназначены для того, чтобы оценить реальную способность предприятия своевременно выполнять текущие обязательства.
Коэффициент текущей ликвидности. Текущий коэффициент есть просто соотношение между текущими активами и текущими пассивами.
Пример
Текущий коэффициент
Разница в ликвидности между большим и малым предприятием в нашем примере очевидна, если подсчитать текущие коэффициенты для этих двух компаний. Этот коэффициент, очевидно, демонстрирует, что у большого предприятия ликвидность меньше, чем у малого.
Коэффициент срочной ликвидности
В связи с этим коэффициентом возникает одна серьезная проблема. Это проблема его построения.

В нем скрыта информация о том, как быстро текущие активы могут быть обращены в деньги или использованы для покрытия текущих пассивов, и с какой степенью должны оплачиваться текущие обязательства?
С помощью этого коэффициента аналитик получает информацию о том, достаточно ли у предприятия наиболее ликвидных текущих активов для выполнения своих обязательств.
В этом коэффициенте запасы вычитаются из текущих активов. Делается это потому, что запасы прямо и быстро не обращаются в запасы.
Вообще говоря, запасы продаются с тем, чтобы создать дебиторскую задолженность. А дебиторскую задолженность нужно обратить в деньги, чтобы заплатить по долгам. Для всего этого нужно время.

Правило "большого пальца":
текущий коэффициент должен быть не ниже 2, а быстрый – не ниже 1. Это правило часто декларируется, но по существу является бесполезным.
Но. . . Таково требование кредиторов, которое позволяет им спать спокойно. Но предприятию подобное соотношение явно обременительно, ведь поддерживать его можно двумя способами: увеличивая дебиторскую задолженность и, следовательно, ограничивая денежные поступления на банковский счет предприятия; либо наращивая запасы, вкладывая и иммобилизуя в них все больше оборотных активов. И то, и другое явно противоречит интересам менеджеров предприятия, которые всеми силами стремятся к ускорению оборачиваемости текущих активов.

Коэффициент срочной ликвидности в большей степени соответствует интересам предприятия, раскрывая его способность платить по срочным обязательствам.
Нормативный уровень этого коэффициента 1:1, т.е. единица, предельно допустимый уровень текущей ликвидности.
С помощью коэффициента критической ликвидности определяется допустимый объем наличных денежных средств и их эквивалент предприятия, ниже которого опускаться нельзя. Нормативный уровень, с помощью которого регулируется коэффициент критической ликвидности 0,3:1.

С тем, чтобы придать смысл коэффициентам ликвидности, нужно провести сравнение с аналогичными компаниями в данной отрасли или провести трендовой анализ на рассматриваемом предприятии.
По итогам анализа ликвидности перед финансовым менеджером обычно стоят традиционные вопросы. Повышается или понижается ликвидность (текущий коэффициент) на предприятии?
Благоприятными ли являются происходящие в отрасли изменения? Или что нужно изменить на предприятии для роста ликвидности?
Ликвидность активов компании – одна из основных детерминант кредитоспособности компании, т.е. ее способности брать взаймы.
Актив ликвиден в том случае, если он может быть легко преобразован в денежные средства, тогда как пассив ликвиден, если он может быть оплачен в ближайшем будущем. Весьма рискованное дело – кредитовать неликвидные активы.

Для нашей компании:
Коэффициент текущей ликвидности = 327 руб. / 59.8 руб. = 5.5 раз
Коэффициент срочной ликвидности = (327 руб. - 108.8 руб.) / 59.8 руб. = 3.6 раз
Если у компании низкий "текущий" коэффициент, ей не достает ликвидности, т.е. она не может сократить свои инвестиции в текущие активы и обеспечить денежные средства для покрытия обязательств, срок погашения которых наступает. Вместо этого она должна полагаться на операционный доход и внешние источники финансирование.
Следует признать, что эти соотношения - довольно грубое мерило. И вот почему. Объем инвестиций в текущие активы и способность компании сократить эти инвестиции и заплатить по счетам, - две разные вещи. Если продажи не снижаются, сокращение дебиторской задолженности и запасов обычно наносит ущерб прибыли, продажам и эффективности производства. Вряд ли компания будет продавать значительные доли своих текущих активов, чтобы заплатить по обязательствам, срок погашения которых приближается.

Коэффициент срочной ликвидности очень похож на текущий коэффициент, лишь числитель уменьшается на величину запасов. Запасы вычитаются потому, что они зачастую являются неликвидными. В случае краха, компания или ее кредиторы не могут получить необходимые деньги от продажи запасов. Как правило, в случае ликвидации продавцы обычно получают лишь половину от стоимости запасов по балансу.
Коэффициенты финансовой устойчивости
Коэффициенты финансовой устойчивости, а их иногда называют коэффициентами структуры капитала или коэффициентами левериджа. Если коэффициенты ликвидности связаны с краткосрочными обязательствами, то коэффициенты финансовой устойчивости определяют способность предприятия выполнять обязательства долгосрочного характера: перед кредиторами и перед собственниками.

Слишком крупные долгосрочные займы служат чрезмерным бременем для финансовых менеджеров, а также повышают риск акционеров-собственников.
Причина в том, что большие займы увеличивают фиксированные обязательства, приводят к более быстрому росту процентов по сравнению с тем доходом, который сообщается в каждый отчетный период.

В частности, коэффициент покрытия помогает финансовым менеджерам оценить бремя фиксированных процентов.
Этот коэффициент напоминает правило большого пальца: платежи за дом или машину не должны превышать определенный процент личного дохода.
Наиболее популярный в практике перечень коэффициентов финансовой устойчивости следующий:
Комментарий
Серьезный аналитик должен проделать большую работу, прежде чем прийти к обоснованным выводам.

Каждый, кто так или иначе занимается аналитической работой, использует в своих выводах эти коэффициенты.
Например, если валовая маржа высокая, а операционный коэффициент низкий, аналитик делает вывод о том, что компания следует стратегии высоких цен.
Высокий коэффициент валовой прибыли указывает либо на высокую цену продаж, либо на низкую стоимость проданных товаров; в то же время низкий операционный коэффициент вместе с высоким коэффициентом валовой прибыли указывает на высокие операционные издержки, например, на дорогую рекламу или дорогой сбыт.
С другой стороны, высокой валовой марже и низкому операционному коэффициенту могут быть даны и другие объяснения. Например, причиной могут быть высокие административные расходы и т.д.

Коэффициенты левериджа

Обычный измеритель финансового левериджа позволяет сопоставить пассивы компании с ее активами или ее капиталом. В результате получается отношение пассивов к активам и заемного капитала к собственному, определяемое как:
(1) Суммарные пассивы / суммарные активы = 318.6 руб. / 720.8 руб. = 44.2%
(2) Суммарные пассивы / капитал компании = 318.6 руб. / 402.2 руб. = 79.2%
Первое соотношение показывает, что 44.2% активов компании, с точки зрения балансовой стоимости, поступает от тех или иных кредиторов. Второе соотношение говорит о том же самом несколько иным способом: кредиторы обеспечивают нашей компании 79.2 центов на каждый рубль, предоставленный акционерами (соотношение левериджа, использованное выше, активы/капитал компании, просто представляет собой отношение заемного капитала к собственному плюс единица).
Активы/капитал компании = (пассивы + капитал компании)/капитал компании = пассивы/капитал компании + 1)

Коэффициенты покрытия

Имеются различные способы оценки риска, которые влечет за собой финансовый леверидж. Финансовое бремя зависит не от соотношения пассивов и активов, но от способности компании осуществлять ежегодные платежи наличными, обусловленные задолженностью. Простой пример проиллюстрирует это различие.
Предположим, что две компании имеют одинаковое соотношение заемного и собственного капитала, но одна из них очень прибыльна, а другая терпит убытки. Убыточная компания, вероятно, столкнется с трудностями при выплате процентов и принципиала, которые требуются по условиям ее займа; тогда как прибыльная компания с аналогичным коэффициентом может решить эти проблемы легко. Наш вывод: коэффициенты финансовой устойчивости интересны только при ликвидации, когда денежные поступления от реализации активов должны распределяться между кредиторами и собственниками. Во всех других случаях нас должно больше интересовать, хватит ли у предприятия денег для расчетов по заемным обязательствам.

Чтобы оценить размеры финансового бремени, которое накладывает на компанию финансовый леверидж, полезно считать коэффициенты покрытия: чаще применяется один – коэффициент покрытия процентов, реже второй – коэффициент финансового бремени.
Коэффициент покрытия процентов = 118.4 руб./15.6 руб. = 7.6
Коэффициент финансового бремени = 118.4 руб. / (15.6 руб. + 4.5 руб. / (1 - 0.37) = 5.2
Оба соотношения позволяют сравнить доход, доступный для обслуживания долга, с финансовыми обязательствами. Прибыль до уплаты налогов (EBIT) определяется до момента уплаты налогов, поскольку выплаты процента представляют собой расход до уплаты налогов, а мы хотим сравнивать схожие величины. EBIT нашей компании за 1997 составляет, 102.7 млн. руб., плюс издержки на выплату процентов в размере 15.6 млн. руб., или 118.4 млн. руб. всего. Коэффициент покрытия процентов, равный 7.6, означает, что компания заработала в 7.6 раза больше, чем ей нужно было бы для выплаты процентов.
Коэффициент финансового бремени включает выплату принципиала. Если компания не может выплатить принципиал в положенный срок, результат бывает такой же, как если бы она не смогла выплатить одни только проценты. В обоих случаях компания объявляет дефолт, и кредиторы доводят ее до банкротства. Если мы включаем принципиал в обязательства компании, мы должны помнить о том, что эта величина должна быть во времени сопоставима с процентами и EBIT. В отличие от процентов, принципиал выплачивается не до, а после уплаты налогов. Если компания платит налоги по ставке 50%, она должна заработать 2 руб. до уплаты налогов, чтобы иметь 1 руб. после уплаты налогов для кредиторов. Другой доллар поступает сборщикам налогов. Именно поэтому коэффициент финансового бремени приобретает такую странную форму.
Вас, наверняка, интересует, какой из этих двух коэффициентов более важный? Наш ответ – важны оба. Если компания может неограниченно продлевать свои обязательства, срок погашения которых наступает, беря новые займы в момент возврата старых, чистое бремя задолженности будет равняться просто расходам на выплату процента, и коэффициент покрытия процентов будет иметь самое большое значение. НО! Если рынки капитала неустойчивы, или развитие компании по тем или иным причинам замедляется, кредиторы могут отказаться выдавать новые кредиты. В подобных случаях критическое значение приобретает коэффициент финансового бремени.

Еще один вопрос, который волнует многих. Какой уровень покрытия считается достаточным? На этот вопрос вряд ли можно дать точный ответ. Однако давайте рассуждать вместе. Первое. Если компания имеет свободный доступ к получению кредитов, или крупные остатки, или легко реализуемые активы, она может спокойно функционировать с более низкими коэффициентами покрытия, чем ее конкуренты без подобных резервов. Свободный доступ к наличности обеспечивает компании средства платежа, которые она может использовать в любом случае, когда операционные доходы недостаточны для покрытия финансовых обязательств. Второе. Уровень покрытия должен расти вместе с риском, который принимает на себя компания. Например, любая инновационная компания функционирует в динамичной окружающей среде, которая характеризуется быстрыми технологическими изменениями и высокими темпами устаревания продукции.

С учетом этого высокого делового риска, вряд ли стоит возлагать на себя дополнительный финансовый риск, который сопровождает низкие коэффициенты покрытия. С другой стороны, компания из сферы коммунального хозяйства, которая имеет очень стабильные и предсказуемые денежные потоки, может спокойно функционировать с гораздо более низкими коэффициентами покрытия.

 
< Введение к разделу "Финансовый анализ"   Парадокс финансовых коэффициентов >
 

Поддержите ресурс

Если вам оказалась полезна информация ресурса, порекомендуйте его другим пользователям сети, установив ссылку на своем сайте. Например такую:

Партнеры ресурса