Kankrin.Ru > Финансовый анализ и планирование > Введение к разделу "Три детерминанты доходности"

Введение к разделу "Три детерминанты доходности"

Финансовый анализ и планирование
 
Чтобы посмотреть, как компания может увеличить свою доходность, давайте воспользуемся формулой Дюпона и расчленим доходность на три основных детерминанты.
Это и есть знаменитая формула Дюпона.
На первый взгляд, все просто. Доходность капитала есть произведение трех коэффициентов: маржи, оборачиваемости и собственного капитала. Но, посмотрев на формулу более внимательно, мы видим, что:
У менеджеров любой компании есть всего три рычага регулирования доходности: первое - доходы, выжатые из каждого рубля продаж, или маржа; второе - продажи, генерируемые за счет каждого рубля использованных активов, или оборочиваемость активов, и третье - величина заемного капитала, использованного для финансирования активов, или финансовый леверидж Рост каждого из этих трех коэффициентов приводит к росту доходности капитала компании.
Рычаги финансового управления тесно связаны с финансовыми документами. Маржа – обобщенный оценочный показатель отчета о прибылях и убытках, а точнее, всей производственной деятельности, тогда как оборачиваемость активов и финансовый леверидж обобщенно характеризуют левую и правую сторону баланса.
В таблице представлена доходность капитала и три ее детерминанты для 10 весьма разнообразных компаний. И не важно, что они иностранные. Таблица четко показывает, что в рай ведет много дорог. Доходность капитала весьма схожа для всех этих компаний, но комбинация маржи, оборачиваемости активов и финансового левериджа множество.
Почему доходность капитала у всех компаний почти одинакова, а маржа прибыли, оборачиваемость активов и финансовый леверидж различаются столь резко? Ответ – конкуренция. Достижение необычайно высокой доходности капитала одной компанией служит своего рода магнитом, притягивающим конкурентов, стремящихся воспроизвести подобные результаты. И с течением времени возникающая в результате обострившаяся конкуренция сбивает доходность капитала преуспевающей компании обратно, вниз до средней величины. Напротив, необычайно низкая доходность капитала приводит некоторые компании к банкротству или заставляет их уйти с рынка, и это отпугивает потенциальных конкурентов, так что с течением времени доходность преуспевших фирм повышается до среднего значения.
Далее рассмотрим подробно каждый из трех рычагов.
Маржа
Маржа измеряет долю каждого рубля продаж, формирующую прибыль. Маржа важна для операционных и финансовых менеджеров, она отражает стратегию цены и качество контроля за издержками.
Маржа и оборачиваемость активов находятся в обратно пропорциональной зависимости. Компании с высокой маржой обычно отличаются низкой оборачиваемостью активов, и наоборот. Это не случайно. В отраслях обрабатывающей промышленности компании с высокими трудозатратами или уникальными технологиями имеют высокую маржу прибыли. Однако у них значительные активы, и потому у них низкая оборачиваемость активов. Бакалейные лавки, которые мало что добавляют к стоимости товара, имеют очень низкую маржу, но высокую оборачиваемость активов. На другом полюсе – ювелирные магазины, которые хранят дорогостоящие запасы и тратят огромные средства на оформление витрин и рекламу, отличаются низкой оборачиваемостью активов, но гораздо более высокой маржой прибыли. Нельзя сказать, что лучше высокая маржа или низкая маржа. Все зависит от взаимодействия маржи прибыли и оборачиваемости активов.
Высокая маржа и высокая оборачиваемость активов являются идеалом, но можно ожидать, что они привлекут значительную конкуренцию. Напротив, низкая маржа и низкая оборачиваемость активов привлекут лишь антикризисных управляющих.
Оборачиваемость активов
Второй основной рычаг, с помощью которого можно влиять на доходность капитала компании - оборачиваемость активов. Оборачиваемость активов равная 1.0, означает, что компания генерирует 1.00 рубль продаж на каждый рубль, инвестируемый в активы. Данное соотношение является мерилом капиталоемкости, причем низкая оборачиваемость активов характеризует капиталоемкий бизнес, а высокая оборачиваемость - ровно наоборот.
Характер продукции, которую производит компания, и ее конкурентоспособная стратегия являются важнейшими условиями оборачиваемости активов. Усердие и творчество менеджеров, безусловно, тоже имеют значение.
Особенно важен контроль за текущими активами. Дело в том, что текущие активы, особенно дебиторская задолженность и запасы, имеют ряд уникальных свойств, которые необходимо учитывать в управлении.
Первое. Если происходит нечто неладное: если продажи неожиданно падают, если клиенты задерживают платежи, если срывается доставка важных комплектующих запчастей - инвестиции компании в текущие активы могут очень быстро вырасти. Если представить себе, что предприятия не менее половины своих средств вкладывают в текущие активы, легко оценить, что любые изменения в управлении текущими активами может оказать самое серьезное влияние на финансы компании.
Второе. Текущие активы могут оказаться источником денежных средств в периоды спада. По мере снижения продаж, инвестиции компании в дебиторскую задолженность и запасы должны снижаться, денежные средства могут использоваться в других сферах. Если управление текущими активами эффективно, кредиторы это обязательно оценят. Они осознают, что развитие требует займов и, прежде всего, в текущие активы. С другой стороны они твердо знают, что в период спада текущие активы резко сокращаются, и у предприятия появляются деньги для выплаты займов.
Поскольку управление текущими активами столь значимо, полезно уметь анализировать каждый элемент текущих активов. Это порождает то, что получило название - коэффициенты контроля. Хотя форма, в которой выражается каждое соотношение, может варьироваться, любой коэффициент контроля просто представляет собой оборачиваемость активов для конкретного типа активов. В каждом случае инвестиции фирмы в актив сопоставляются с чистыми продажами.
Финансовый леверидж
Третий рычаг, с помощью которого менеджмент воздействует на доходность капитала компании, - это финансовый леверидж. Компания повышает свой финансовый леверидж, когда увеличивает долю заемного капитала. В отличие от маржи прибыли и коэффициента оборачиваемости активов, где больше обычно лучше, чем меньше, финансовый леверидж это то ,,что нельзя постоянно увеличивать. Грамотное использование финансового левериджа означает поиск разумного баланса между преимуществами и недостатками финансирования. Ограничимся сейчас тем, что скажем: предприятие свободно в выборе финансового левериджа, но существуют экономические и финансовые ограничения.
На финансовый леверидж оказывает влияние характер деятельности компании. Если у компании стабильные денежные потоки от операционной деятельности, она может поднимать финансовый леверидж. А тем, кто живет под знаком неопределенности, вряд ли следует рисковать.
Доходность активов и финансовый леверидж находятся друг с другом в обратной зависимости. Компании с низкой доходностью обычно больше берет в займы, и наоборот. Надежные, стабильные, ликвидные инвестиции, как правило, сопровождаются низкой доходностью и высоким финансовым левериджем. Коммерческие банки являются крайним случаем.
 
< Доходность капитала – критерий оценки   Доходность капитала: проблемы использования >
 

Поддержите ресурс

Если вам оказалась полезна информация ресурса, порекомендуйте его другим пользователям сети, установив ссылку на своем сайте. Например такую:

Партнеры ресурса