Kankrin.Ru > Финансовый менеджмент > Введение к разделу "Высокие темпы роста: финансовые стратегии"

Введение к разделу "Высокие темпы роста: финансовые стратегии"

Финансовый менеджмент

Введение к разделу "Высокие темпы роста: финансовые стратегии"

Мы успешно завершили нашу почти детскую игру, и теперь нам предстоит дать полный и основательный ответ на вопрос о том, что же делать руководству предприятия в том случае, когда общие стратегические цели развития диктуют темпы роста, превышающие устойчивые темпы роста?

Ответ 1. Обязательно рассчитать темпы устойчивого роста. (см. формулу)

Ответ 2. Определить реальные темпы роста и зафиксировать стратегический разрыв между реальными и устойчивыми темпами роста.

Ответ 3. Приступить к формированию финансовых решений и выработке финансовой политики.

Ответ 4. Рассмотреть возможный перечень финансовых стратегий, выбрать лучшую и принять оптимальное решение.


Замечание. Прежде, чем приступить к финансовым решениям, очень важно определить, сколь длительным окажется разрыв в реальных и устойчивых темпах роста?

Если приращение темпов роста займет непродолжительное время, и очень скоро предприятие попадет в стадию насыщения, то проблема решается просто. На этот короткий промежуток времени предприятию лучше всего взять взаймы. А попав в стадию насыщения и став дойной коровой, предприятие сможет вернуть долги.

Если разрыв между реальными и устойчивыми темпами роста окажется долговременным, необходимо рассмотреть набор возможных решений, постараться выбрать наилучший и выработать финансовую стратегию.


Вернемся к формуле устойчивого роста и внимательно посмотрим на четыре столь дорогих теперь нам параметра:

  • маржу;
  • оборачиваемость активов;
  • норму накопления;
  • финансовый леверидж, -

и зададим вопрос, при каких условиях темпы роста могут быть выше? На первый взгляд ответ очевиден.
Предприятие может развиваться более высокими темпами, если увеличивается:

  • маржа;
  • оборачиваемость активов;
  • норму накопления;
  • финансовый леверидж.

Казалось бы, все просто: есть четыре финансовых рычага, с помощью которых можно оказывать влияние на деятельность компании, и, соответственно, четыре реальных возможности ускорить развитие.
Но… будем внимательны! И подумаем, а за счет чего может увеличиться, например, маржа?
Рост объема продаж?
Снижение активов?
А что еще?
Как можно ускорить оборачиваемость активов?
Рост объема продаж?
Снижение затрат?
А что еще?
Можно ли увеличить норму накопления?
Оставим эти вопросы пока без ответа. И начнем свои размышления о финансовых стратегиях с другого.

Эмиссия акций
Вспомним, что для акционерной компании существует еще одна возможность увеличить размер своего капитала – это выпустить и продать новые акции.

В этом случае предприятие решает все свои проблемы: продажа новых акций приводит к росту собственного капитала и практически к неограниченным возможностям привлечения заемного капитала.


Однако, если все так хорошо, то почему эмиссию акций в финансовом менеджменте принято называть "пожарным" источником финансирования? Почему эмиссию как финансовый ресурс опытные финансовые менеджеры применяют лишь в крайнем случае?


Если Вы выберите эту финансовую стратегию, Вам неизбежно придется решать сразу несколько очень сложных проблем. В конечном итоге Вы обнаружите, что эмиссия на самом деле либо Вам недоступна, либо при выборе этой стратегии Вы допустили весьма серьезную ошибку.
Постараемся объяснить, почему?

Разделим весь мир всего на две части: одна часть объединяет страны со слаборазвитым фондовым рынком, вторая – страны с эффективными рынками капитала.

Если Вы хотите осуществить эмиссию акций, а фондовый рынок слабо развит или вовсе отсутствует, продать акции представляется весьма трудным делом. Свободной продажи нет, и для реализации акций необходимо организовать трудоемкий и дорогостоящий процесс прямого поиска инвесторов. Задача практически неразрешима: без активной торговли акциями на фондовом рынке потенциальный инвестор вряд ли соберется покупать неликвидные акции, да еще по рыночной цене. Может он и сделает это, но лишь в том случае, если получит гарантии и станет совладельцем компании. Ваш круг инвесторов очень и очень ограничен. Чаще всего, это Ваши хорошие друзья или добрые знакомые, которые непременно помогут, но вряд ли будут переплачивать за акции по рыночному курсу. А если так, то Ваши надежды на привлечение определенной денежной суммы не оправдаются.


В странах с хорошо развитыми фондовыми рынками многим компаниям тоже очень трудно привлечь новый акционерный капитал. Особенно, если компания не производит принципиально новую продукцию с уникальными инновационными свойствами. Им, как и всем, очень нужен крупный инвестиционный посредник (банк), который бы помог продать акции, но найти его трудно. А если инвестиционного банка нет, то история повторяется.

Наконец, даже многие компании, способные привлечь акционерный капитал (их акции высоколиквидны), предпочитают этого не делать.

Почему же все-таки новые акции не являются источником увеличения капитала?
Причин много. Выделим из них главные.

    1. Фондовый рынок не является важным и надежным источником роста капитала.
Он важен лишь для некоторых компаний, которые отличаются:
а) высокими темпами роста;
б) производством принципиально новых или иных особых товаров;
в) стратегией развития.
Замечание. Менеджеры в своих решениях вынуждены учитывать невосприимчивость фондового рынка к новым выпускам акций. И стратегия роста строится вне зависимости от столь ненадежного финансового источника, коим является фондовой рынок.

    2. Выпуск акций – дело дорогое.
Замечание. Затраты на выпуск акций колеблются от 5 до 10% привлекаемой суммы денежных средств, по небольшим выпускам этот процент выше. Эти затраты вдвое превышают затраты на выпуск облигаций сопоставимой стоимости.


    3. Карьеру многих финансовых менеджеров определяет сегодня показатель доходности акций ( EPS – earnings per share ).Критерием их решений служит простая идея: "все, что повышает доходность, хорошо, а все, что приводит к ее снижению, плохо".


Замечание. Выпуск акций разводняет доходы акционеров.
1. Все менеджеры страдают биржевым синдромом. "Рынок нас не оценит", - боятся они.
Замечание. Менеджеры всегда слишком оптимистичны по поводу перспектив развития своей компании. При любой цене акций они полагают, что акции недооценили.
Если нельзя выпустить в обращение новые акции, у нас в запасе еще два лекарства:

  1.  мы можем повысить финансовый леверидж, изменив тем самым структуру капитала;
  2.  мы можем повысить норму накопления.

Леверидж
Повышение левериджа – это увеличение заемного капитала.
Если Вы хотите узнать о леверидже подробности, то мы отошлем Вас к соответствующим подразделам, в которых леверидж анализируется всесторонне ( "Коэффициенты левериджа" /глава "Финансовый анализ"; "Финансовый леверидж" / глава "Финансовые рычаги управления"; "Леверидж. Операционный леверидж", "Финансовый леверидж" / глава "Финансовые решения").
А сейчас мы обязаны предупредить всех тех, кто захочет воспользоваться этим рычагом финансового управления.
Всем заемщикам должно быть ясно, что существуют пределы заемного финансирования. Эти пределы, главным образом, определяются возрастанием рисков и издержек.
По мере увеличения левериджа растут риски и издержки по привлечению капитала, снижается кредитоспособность предприятия.

Есть ли какие-то правила, которые регулируют уровень финансового левериджа, помогая определить допустимые, разумные размеры заемного финансирования?

Да, есть.
С тем, чтобы с ними ознакомиться, нам предстоит сначала познакомиться с явлением левериджа, а затем более пристально познакомиться с финансовым левериджем.

Норма накопления
Первое, что приходится помнить всегда, это то, что чистая прибыль после выплаты дивидендов по привилегированным акциям, делится на две части:
- дивидендная прибыль;
- нераспределенная прибыль.
Если R – это норма накопления, с помощью которой определяется нераспределенная прибыль, то норма выплаты дивидендов, с помощью которой определяется дивидендная прибыль, соответственно может быть представлена как (1 – R).
Для нормы выплаты дивидендов существует нижний предел, равный 0. Это ситуация, при которой вся чистая прибыль направлена на развитие, а акционерам не выплачиваются дивиденды.

 Ситуация отчасти оправданная, если учесть, что доход акционера складывается из двух частей:
одна часть – это текущие дивиденды; вторая часть – это приращение стоимости капитала и рост стоимости акций.
Однако, если акционеры не будут получать дивиденды, цена акций непременно упадет.
Большая часть акционеров начнет продавать свои акции в надежде купить те, которые смогут приносить текущий доход.

Итак, если Вы хотите поднять норму накопления, Вам придется вооружиться правилами выплаты дивидендов. А, кроме того, следует помнить, что существуют и применяются различные формы выплаты дивидендов (например, натуральная), которые смогут помочь повысить инвестиционные возможности предприятия.


Увеличение маржи
Как увеличить прибыль, не увеличивая объем продаж? Конечно, можно повысить цены, сократив рост массы продаж и решив тем самым проблемы дополнительного финансирования. Ну а если цены повысить нельзя?
Можно сократить затраты? Ответ вполне очевидный, но какие затраты реально снизить?

Стоимость реализованной продукции будет расти пропорционально росту продаж, операционные расходы тоже будут возрастать: с увеличением объема продаж обязательно будут расти и амортизация, и затраты на рекламу. И все, что сможет сделать менеджер – это попытаться сократить зарплату административно-управленческого персонала. Но, ох, как велико будет его сопротивление! Ведь речь идет и о вашей зарплате.

Вопрос остался открытым, маржу можно увеличить, но как?
Помимо прямых, "лобовых" решений, есть еще ряд операционных возможностей управления развитием.

Первое. Диверсификация.
Диверсификация может дать дополнительный приток средств и тем самым решить проблемы финансирования высоких (выше устойчивых) темпов роста двумя способами:
    -  продажа маргинальных видов деятельности;
    - устранение отдельных источников роста, которые не смогут доминировать на товарных рынках.

Второе. Вертикальная интеграция.

1. Монопроизводство.
Эта стратегия проявляется либо в том, чтобы отказаться от клиентов, которые не очень стремятся платить по обязательствам и тем самым снизить дебиторскую задолженность. Либо в том, чтобы постараться сократить медленно оборачивающиеся запасы.
С помощью монопроизводства:

  1.  высвобождается наличность;
  2.  повышается оборачиваемость активов;
  3.  снижаются продажи.

2. Высвобождение активов.


    а) за счет расширения числа смежников;
    б) за счет развития фрэнчайзных отношений, т.е. за счет передачи не основных, периферийных видов деятельности своим партнерам.


Третье. Политика цен.

Между доходами и ценой существует обратная зависимость. С тем, чтобы ограничить рост и не искать денежные средства иногда полезно повысить цены.


Четвертое. Слияния.

Иногда приходится искать партнера, с которым можно объединить свои усилия. Если Вы как партнер нуждаетесь в денежных средствах, то Вашим партнером обязательно должна быть "денежная корова". У нее есть излишек денег, и она ищет объект для инвестиций, приносящих доход.

 
< Формула устойчивого роста. Выводы и комментарии   Низкие темпы роста: финансовые стратегии >
 

Поддержите ресурс

Если вам оказалась полезна информация ресурса, порекомендуйте его другим пользователям сети, установив ссылку на своем сайте. Например такую:

Партнеры ресурса