Kankrin.Ru > Управление развитием: финансовые стратегии > Управление развитием. Финансовые стратегии

Управление развитием. Финансовые стратегии

Управление развитием: финансовые стратегии

 
В ходе анализа конкретной ситуации Вы, наверняка, пришли к выводу о том, что у фирмы "ЭЛЕМ" есть две серьезные проблемы:
- перспективы и скорость развития
- дефицит финансовых средств.
Решить эти две проблемы нам поможет формула устойчивого роста.

Введение к разделу "Управление развитием. Финансовые стратегии"
Развитие и рост – это особые проблемы, которые требуют специальных механизмов финансового управления.
Справедливости ради нужно сказать, что руководители в основном стремятся к максимизации темпов роста. Причина такого стремления проста: чем выше темпы роста, тем больше доля рынка, тем выше и больше прибыль.
НоС точки зрения финансов высокие темпы роста - скорее бремя.

Дело в том, что высокие темпы роста нуждаются в больших инвестициях, которые чаще всего не хватает. Руководство берет кредиты… И при отсутствии специального механизма контроля высокие темпы роста неизбежно приведут к банкротству.
Печально, но факт: быстрорастущие компании чаще всего банкроты!

"Развитием нужно управлять"
С другой стороны, низкие темпы развития компании также вызывают беспокойство финансистов. Если руководство медленно развивающейся компании не может вовремя принять необходимые финансовые решения (т.е. выработать финансовые стратегии), оно подвергает компанию и, прежде всего, себя риску поглощения.
Очевидно, нужно уметь определять (или планировать) оптимальные темпы роста. И мы с Вами вплотную приближаемся к концепции устойчивого роста.
Оптимальные или устойчивые темпы роста – это максимально достижимые темпы роста компании при заданной структуре капитала.

Концепция устойчивого роста

Темпы роста вовсе не нужно всемерно повышать. Прежде всего, необходимо рассчитать оптимальные или устойчивые темпы роста, после чего рассмотреть варианты финансовых стратегий для двух ситуаций.

Первая ситуация связана с тем, что общие стратегические цели компании требуют ускоренного (выше устойчивых темпов) развития.

И вторая ситуация - прямо противоположная - когда внешние факторы вынуждают руководство принимать решения о замедленном развитии.
Давайте попытаемся формализовать взаимосвязь финансовых ресурсов компании и скорость ее развития. Задача нелегкая, и, на первый взгляд, абстрактная. И тем не менее… Попробуем составить простое уравнение, сделав, правда, ряд предположений.
1. Предприятие, безусловно, развивается, т.е. темпы его роста больше 0.
2. Руководство ничего не хочет менять в своей финансовой политике. Это означает следующее:
а) структура капитала остается неизменной (т.е. брать взаймы можно, но лишь в рамках установленных пропорций и заданного уровня финансового левериджа);
б) эмиссия акций либо невозможна, либо нежелательна;
в) политика в области дивидендов стабильна, т.е. норма выплаты дивидендов или норма накопления прибыли зафиксированы и не меняются.


Мы обязательно вернемся к этим предположениям позднее и оценим их реалистичность. Сейчас же признаем, что все они достаточно типичны и свойственны политике большинства предприятий с одной лишь оговоркой: темпы роста компании при этих условиях устойчивы и не требуют радикальных финансовых решений.
Трудности в финансировании возникают лишь тогда, когда предприятие слишком быстро или слишком медленно развивается.
Что значит, слишком быстро или слишком медленно? Слишком быстро – выше устойчивых темпов роста, слишком медленно – ниже устойчивых темпов роста.
Устойчивые темпы роста определяют скорость развития, которая может финансироваться в рамках устойчивой финансовой политики, т.е.:
- либо за счет нераспределенной прибыли (норма накопления неизменна);
- либо за счет займов (структура капитала также неизменна).
Замечание. Напомним, что рассуждая о скорости развития, мы по существу говорим о темпах роста объема продаж. Для роста продаж необходимо увеличение активов предприятия. В соответствии с концепцией устойчивого роста и структурой аналитического баланса это увеличение может покрываться лишь за счет роста нераспределенной прибыли и пропорционального приращения пассивов.
Вывод: Устойчивые темпы роста предприятия – это темпы роста собственного капитала предприятия, источником которого служит нераспределенная прибыль.

Формула устойчивого роста
Теперь введем обозначения. Пришло время.
Теперь посмотрим на эту формулу более внимательно. Перед нами уравнение устойчивого роста. О чем свидетельствует полученное равенство?

Формула устойчивого роста. Выводы и комментарии
Вывод 1. Устойчивые темпы роста объема продаж есть произведение четырех коэффициентов:
маржи (Р);
оборачиваемости активов (А);
нормы накопления (R);
финансового левериджа (Т).
Два коэффициента: маржа и оборачиваемость, - представляют собой суммарные результаты операционной деятельности, а два других: - норма накопления и финансовый леверидж, - концентрированно отражают финансовую политику руководства компании.
Вывод 2. Темпы роста объема продаж сохраняют устойчивость, если стабильны все четыре коэффициента одновременно:
- маржа;
- оборачиваемость активов;
- норма накопления;
- финансовый леверидж.

 Следствие 1. Если фактические темпы роста продаж должны быть выше (или ниже) устойчивых темпов роста, должен измениться хотя бы один из четырех коэффициентов.
Следствие 2. Если фактические темпы роста оказываются выше устойчивых темпов роста, компания обязана либо улучшить свою операционную (производственную) деятельность (т.е. увеличить маржу или ускорить оборачиваемость активов), либо изменить свою финансовую политику (т.е. увеличить норму накопления или повысить финансовый леверидж).

Комментарий 1.
Большинство менеджеров стремится к высоким темпам развития. Но далеко не все до конца осознают возникающие при этом финансовые проблемы.
Темпы роста могут оказаться чрезмерно высокими.
- Как же так? - спросите Вы. - Ведь всем хочется быть богатыми и здоровыми.
Наш ответ прост. Проверьте свои амбиции, вспомнив формулу устойчивого роста. Согласитесь, далеко не всегда возможно увеличение маржи и скорости оборота активов, тем более трудно сколько-нибудь радикально изменить финансовую политику. Именно при этих обстоятельствах и возникает проблема чрезмерного роста. Мы бы добавили: обременительного для предприятия роста.
Комментарий 2.
К сожалению, очень многие компании стремятся к максимизации своих темпов роста, забывая при этом о тяжелых финансовых проблемах.
Оказывается, что, стремясь к высокому росту, они попадают в порочный круг вечного дефицита денег. Ведь быстрый рост очень остро нуждается в финансировании. И все, что компания зарабатывает в виде доходов, она вынуждена инвестировать в собственное развитие. Как обидно!
Им кажется, что вопрос можно решить за счет привлечения займов, но рано или поздно при достигнутом уровне маржи они достигнут критической отметки финансового левериджа, а кредитоспособность резко пойдет вниз.


Правило. Нужно уметь разрабатывать финансовые стратегии, умело управляя собственным развитием.

Пример
Перед нами компания А, оптовый дистрибьютер. В Таблице№1. приводятся данные по фактическим и устойчивым темпам роста продаж за 4 года.
Анализ таблицы свидетельствует о том, что из года в год устойчивые темпы снижались, а разрыв между устойчивыми и фактическими темпами роста непрерывно нарастал. Так, разрыв в первый год составил 7.7 пунктов, во 2-ой год - 13.2 пунктов, в 3-ий – 8.9 пунктов, а в 4-ый 18.7.
Разрыв стал увеличиваться, прежде всего, из-за падения темпов устойчивого роста, а они, эти темпы, упали потому, что резко сократилась за 4 года маржа: маржа 4-го года составила лишь 1/3 от маржи 1-ого года. Оборачиваемость активов осталась практически без изменений, и проблема была традиционно решена за счет увеличения займов.
Попытаемся построить прогноз ситуации на ближайшее будущее. При низкой марже очень скоро, на наш взгляд, наступит момент, когда компания не сможет больше брать взаймы, и за высокие темпы роста платить будет нечем. И самый вероятный исход при такой политикеБАНКРОТСТВО.

Можно ли исправить ситуацию? Оказывается, можно. И поможет нам формула устойчивого роста. Попробуем, опираясь на это красивое уравнение, сыграть в игру "А что если?" Ведь формула устойчивого роста говорит нам о том, что профинансировать, пусть в неявном виде, более высокие темпы развития можно не только за счет кредиторов.
Вернемся к нашему примеру.
Если компания А сможет увеличить маржу хотя бы на один процент, устойчивые темпы роста (т.е. темпы, которые не нуждаются в дополнительном финансировании) возрастут с 6.7% до 14.1%.
Если компания увеличит норму накопления до 80% (остальные параметры устойчивого роста остаются без изменения) скорость развития увеличивается до 10.7%.
Если скорость оборота активов возрастает до 4-х оборотов в год, темпы устойчивого роста достигают 8.1%.
Если компания сможет поднять все три параметра одновременно, то устойчивый рост подскочит до 27.4%.
И все проблемы с обременительным ростом, за которым маячит банкротство, будут решены.


Введение к разделу "Высокие темпы роста: финансовые стратегии"
Мы успешно завершили нашу почти детскую игру, и теперь нам предстоит дать полный и основательный ответ на вопрос о том, что же делать руководству предприятия в том случае, когда общие стратегические цели развития диктуют темпы роста, превышающие устойчивые темпы роста?
Ответ 1. Обязательно рассчитать темпы устойчивого роста. (см. формулу)
Ответ 2. Определить реальные темпы роста и зафиксировать стратегический разрыв между реальными и устойчивыми темпами роста.
Ответ 3. Приступить к формированию финансовых решений и выработке финансовой политики.
Ответ 4. Рассмотреть возможный перечень финансовых стратегий, выбрать лучшую и принять оптимальное решение.
Замечание. Прежде, чем приступить к финансовым решениям, очень важно определить, сколь длительным окажется разрыв в реальных и устойчивых темпах роста?
Если приращение темпов роста займет непродолжительное время, и очень скоро предприятие попадет в стадию насыщения, то проблема решается просто. На этот короткий промежуток времени предприятию лучше всего взять взаймы. А попав в стадию насыщения и став дойной коровой, предприятие сможет вернуть долги.
Если разрыв между реальными и устойчивыми темпами роста окажется долговременным, необходимо рассмотреть набор возможных решений, постараться выбрать наилучший и выработать финансовую стратегию.
Вернемся к формуле устойчивого роста и внимательно посмотрим на четыре столь дорогих теперь нам параметра:

  • маржу;
  • оборачиваемость активов;
  • норму накопления;
  • финансовый леверидж, -

и зададим вопрос, при каких условиях темпы роста могут быть выше? На первый взгляд ответ очевиден.
Предприятие может развиваться более высокими темпами, если увеличивается:

  • маржа;
  • оборачиваемость активов;
  • норму накопления;
  • финансовый леверидж.

Казалось бы, все просто: есть четыре финансовых рычага, с помощью которых можно оказывать влияние на деятельность компании, и, соответственно, четыре реальных возможности ускорить развитие.
Но… будем внимательны! И подумаем, а за счет чего может увеличиться, например, маржа?
Рост объема продаж?
Снижение активов?
А что еще?
Как можно ускорить оборачиваемость активов?
Рост объема продаж?
Снижение затрат?
А что еще?
Можно ли увеличить норму накопления?
Оставим эти вопросы пока без ответа. И начнем свои размышления о финансовых стратегиях с другого.
Эмиссия акций
Вспомним, что для акционерной компании существует еще одна возможность увеличить размер своего капитала – это выпустить и продать новые акции. В этом случае предприятие решает все свои проблемы: продажа новых акций приводит к росту собственного капитала и практически к неограниченным возможностям привлечения заемного капитала.
Однако, если все так хорошо, то почему эмиссию акций в финансовом менеджменте принято называть "пожарным" источником финансирования? Почему эмиссию как финансовый ресурс опытные финансовые менеджеры применяют лишь в крайнем случае?
Если Вы выберите эту финансовую стратегию, Вам неизбежно придется решать сразу несколько очень сложных проблем. В конечном итоге Вы обнаружите, что эмиссия на самом деле либо Вам недоступна, либо при выборе этой стратегии Вы допустили весьма серьезную ошибку.
Постараемся объяснить, почему?

Разделим весь мир всего на две части: одна часть объединяет страны со слаборазвитым фондовым рынком, вторая – страны с эффективными рынками капитала.
Если Вы хотите осуществить эмиссию акций, а фондовый рынок слабо развит или вовсе отсутствует, продать акции представляется весьма трудным делом. Свободной продажи нет, и для реализации акций необходимо организовать трудоемкий и дорогостоящий процесс прямого поиска инвесторов. Задача практически неразрешима: без активной торговли акциями на фондовом рынке потенциальный инвестор вряд ли соберется покупать неликвидные акции, да еще по рыночной цене. Может он и сделает это, но лишь в том случае, если получит гарантии и станет совладельцем компании. Ваш круг инвесторов очень и очень ограничен. Чаще всего, это Ваши хорошие друзья или добрые знакомые, которые непременно помогут, но вряд ли будут переплачивать за акции по рыночному курсу. А если так, то Ваши надежды на привлечение определенной денежной суммы не оправдаются.


В странах с хорошо развитыми фондовыми рынками многим компаниям тоже очень трудно привлечь новый акционерный капитал. Особенно, если компания не производит принципиально новую продукцию с уникальными инновационными свойствами. Им, как и всем, очень нужен крупный инвестиционный посредник (банк), который бы помог продать акции, но найти его трудно. А если инвестиционного банка нет, то история повторяется.
Наконец, даже многие компании, способные привлечь акционерный капитал (их акции высоколиквидны), предпочитают этого не делать.
Почему же все-таки новые акции не являются источником увеличения капитала?
Причин много. Выделим из них главные.
1. Фондовый рынок не является важным и надежным источником роста капитала.
Он важен лишь для некоторых компаний, которые отличаются:
а) высокими темпами роста;
б) производством принципиально новых или иных особых товаров;
в) стратегией развития.
Замечание. Менеджеры в своих решениях вынуждены учитывать невосприимчивость фондового рынка к новым выпускам акций. И стратегия роста строится вне зависимости от столь ненадежного финансового источника, коим является фондовой рынок.
2. Выпуск акций – дело дорогое.
Замечание. Затраты на выпуск акций колеблются от 5 до 10% привлекаемой суммы денежных средств, по небольшим выпускам этот процент выше. Эти затраты вдвое превышают затраты на выпуск облигаций сопоставимой стоимости.
3. Карьеру многих финансовых менеджеров определяет сегодня показатель доходности акций ( EPS – earnings per share ).
Критерием их решений служит простая идея: "все, что повышает доходность, хорошо, а все, что приводит к ее снижению, плохо".
Замечание. Выпуск акций разводняет доходы акционеров.
1. Все менеджеры страдают биржевым синдромом. "Рынок нас не оценит", - боятся они.
Замечание. Менеджеры всегда слишком оптимистичны по поводу перспектив развития своей компании. При любой цене акций они полагают, что акции недооценили.
Если нельзя выпустить в обращение новые акции, у нас в запасе еще два лекарства:
1) мы можем повысить финансовый леверидж, изменив тем самым структуру капитала;
2) мы можем повысить норму накопления.
Леверидж
Повышение левериджа – это увеличение заемного капитала.
Если Вы хотите узнать о леверидже подробности, то мы отошлем Вас к соответствующим подразделам, в которых леверидж анализируется всесторонне ( "Коэффициенты левериджа" /глава "Финансовый анализ"; "Финансовый леверидж" / глава "Финансовые рычаги управления"; "Леверидж. Операционный леверидж", "Финансовый леверидж" / глава "Финансовые решения").
А сейчас мы обязаны предупредить всех тех, кто захочет воспользоваться этим рычагом финансового управления.
Всем заемщикам должно быть ясно, что существуют пределы заемного финансирования. Эти пределы, главным образом, определяются возрастанием рисков и издержек.
По мере увеличения левериджа растут риски и издержки по привлечению капитала, снижается кредитоспособность предприятия.
Есть ли какие-то правила, которые регулируют уровень финансового левериджа, помогая определить допустимые, разумные размеры заемного финансирования?
Да, есть.
С тем, чтобы с ними ознакомиться, нам предстоит сначала познакомиться с явлением левериджа, а затем более пристально познакомиться с финансовым левериджем.
Норма накопления
Первое, что приходится помнить всегда, это то, что чистая прибыль после выплаты дивидендов по привилегированным акциям, делится на две части:
- дивидендная прибыль;
- нераспределенная прибыль.
Если R – это норма накопления, с помощью которой определяется нераспределенная прибыль, то норма выплаты дивидендов, с помощью которой определяется дивидендная прибыль, соответственно может быть представлена как (1 – R).
Для нормы выплаты дивидендов существует нижний предел, равный 0. Это ситуация, при которой вся чистая прибыль направлена на развитие, а акционерам не выплачиваются дивиденды. Ситуация отчасти оправданная, если учесть, что доход акционера складывается из двух частей:
одна часть – это текущие дивиденды; вторая часть – это приращение стоимости капитала и рост стоимости акций.
Однако, если акционеры не будут получать дивиденды, цена акций непременно упадет.
Большая часть акционеров начнет продавать свои акции в надежде купить те, которые смогут приносить текущий доход.
Итак, если Вы хотите поднять норму накопления, Вам придется вооружиться правилами выплаты дивидендов. А, кроме того, следует помнить, что существуют и применяются различные формы выплаты дивидендов (например, натуральная), которые смогут помочь повысить инвестиционные возможности предприятия.
Увеличение маржи
Как увеличить прибыль, не увеличивая объем продаж? Конечно, можно повысить цены, сократив рост массы продаж и решив тем самым проблемы дополнительного финансирования. Ну а если цены повысить нельзя?
Можно сократить затраты? Ответ вполне очевидный, но какие затраты реально снизить? Стоимость реализованной продукции будет расти пропорционально росту продаж, операционные расходы тоже будут возрастать: с увеличением объема продаж обязательно будут расти и амортизация, и затраты на рекламу. И все, что сможет сделать менеджер – это попытаться сократить зарплату административно-управленческого персонала. Но, ох, как велико будет его сопротивление! Ведь речь идет и о вашей зарплате.
Вопрос остался открытым, маржу можно увеличить, но как?
Помимо прямых, "лобовых" решений, есть еще ряд операционных возможностей управления развитием.
Первое. Диверсификация.
Диверсификация может дать дополнительный приток средств и тем самым решить проблемы финансирования высоких (выше устойчивых) темпов роста двумя способами:
- продажа маргинальных видов деятельности;
- устранение отдельных источников роста, которые не смогут доминировать на товарных рынках.
Второе. Вертикальная интеграция. 1. Монопроизводство.
Эта стратегия проявляется либо в том, чтобы отказаться от клиентов, которые не очень стремятся платить по обязательствам и тем самым снизить дебиторскую задолженность. Либо в том, чтобы постараться сократить медленно оборачивающиеся запасы.
С помощью монопроизводства:
1) высвобождается наличность;
2) повышается оборачиваемость активов;
3) снижаются продажи.
2. Высвобождение активов.
а) за счет расширения числа смежников;
б) за счет развития фрэнчайзных отношений, т.е. за счет передачи не основных, периферийных видов деятельности своим партнерам.
Третье. Политика цен.
Между доходами и ценой существует обратная зависимость. С тем, чтобы ограничить рост и не искать денежные средства иногда полезно повысить цены.
Четвертое. Слияния.
Иногда приходится искать партнера, с которым можно объединить свои усилия. Если Вы как партнер нуждаетесь в денежных средствах, то Вашим партнером обязательно должна быть "денежная корова". У нее есть излишек денег, и она ищет объект для инвестиций, приносящих доход.
"Лишние деньги"
Что значит, предприятие медленно развивается или у него низкие темпы роста? Сейчас мы можем ответить на эти вопросы. Медленно развивающиеся предприятия – это те, у которых устойчивые темпы роста оказались выше фактических. Вместо традиционной проблемы поиска денег руководство предприятия вынуждено решать вопрос: что делать с прибылью, которую нельзя инвестировать в развитие.
Рассмотрим пример. Перед нами компания, в составе которой магазины женской одежды. За несколько лет фактические темпы роста резко упали, а устойчивые темпы весь период оставались стабильными.
Всевозрастающее несовпадение устойчивых и фактических темпов роста свидетельствует только об одном, – у компании есть "лишние" средства, ресурсы недоиспользуются, и естественно их хочется перераспределить. "Лишними" прежде всего, оказываются менеджеры, которые вынуждены искать работу. Поэтому они должны знать, что делать в подобной ситуации.
Дивиденды или выкуп акций
Первое, что нужно было бы сделать, - это увеличить выплату дивидендов.
Однако для крупных акционеров это нежелательно: высокие дивиденды вызовут лишь подозрение, что менеджеры не справляются со своей главной функцией – развивать производство. Начинаются увольнения, и предприятие рискует потерять своих лучших людей.
Диверсификация
Как правило, менеджеры стремятся диверсифицироваться и "купить" развивающиеся виды деятельности. Речь по существу идет о поглощении. Однако, если одним нужны деньги на развитие, а другим необходимо развитие для прибыльных инвестиций, и они договариваются между собой, то речь может идти о слиянии.
Итоги раздела "Управление развитием. Финансовые стратегии"
Подведем итоги.
1. В этом разделе мы хотели рассмотреть финансовые аспекты развития.
2. Мы узнали, что если предприятие не хочет или не может привлечь капитал за счет эмиссии акций, высокая скорость развития – это вовсе не благо. Нужны радикальные финансовые решения и действия, дополненные тщательным финансовым планированием.
3. Для того чтобы понять, что означает высокие или низкие темпы роста, мы познакомились с устойчивыми темпами развития, узнав, что это максимальные темпы роста, при которых предприятие растет, не истощая финансовые ресурсы и не прибегая к политическим финансовым решениям.
4. Темпы устойчивого развития представляют собой произведение нормы накопления и доходности капитала предприятия, или иначе произведение маржи, оборачиваемости активов, финансового левериджа и нормы накопления.
Если фактические темпы роста отклоняются от устойчивых, должен измениться хотя бы один из указанных четырех параметров. И в этом концентрированно проявляется финансовая политика предприятия.
5. Если фактический рост лишь ненадолго оказывается выше устойчивого, нужно брать взаймы.
6. Если эта разница прогнозируется надолго, то руководству предприятия придется четко сформулировать свою финансовую стратегию, выбрав один из следующих вариантов:
– продажа новых акций;
- рост финансового левериджа;
- рост нормы накопления;
- ликвидация маргинальных видов бизнеса;
- использование фрэнчайза;
- повышение цены;
- слияния и присоединения.
7. Если фактический рост оказывается ниже устойчивого, то варианты стратегий иные:
- рост дивидендов;
- уменьшение пассивов;
- рост ликвидных активов;
- выкуп акций;
- поглощения и присоединения.

 
< Литература по теме "Финансовые коэффициенты"   Введение к разделу "Управление развитием. Финансовые стратегии" >
 

Поддержите ресурс

Если вам оказалась полезна информация ресурса, порекомендуйте его другим пользователям сети, установив ссылку на своем сайте. Например такую:

Партнеры ресурса